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　　一、固收部分：

　　1.市場(chǎng)回顧：

　　二季度，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、動(dòng)能趨緩，出口、地產(chǎn)的韌性延續(xù)，PPI快速回升至高位，CPI因豬價(jià)下行周期緩慢回升整體溫和，但債券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面反應(yīng)鈍化。債券投資者圍繞資金面與供給節(jié)奏展開交易，債券收益率先下后上，在狹窄區(qū)間內(nèi)震蕩，整體小幅下行。4月份，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多空交織，市場(chǎng)擔(dān)憂供給與資金面壓力，而實(shí)際資金面均衡平穩(wěn)，債市橫盤震蕩。5月份，貨幣政策態(tài)度溫和、資金面偏松、配置需求旺盛推動(dòng)債市走強(qiáng)，債券收益率小幅下行。6月份，資金價(jià)格邊際收斂、地方債供給加速促使債市開始調(diào)整，債券收益率小幅上行。

　　2.市場(chǎng)展望：

　　上半年經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)健修復(fù)的態(tài)勢(shì)，但下半年經(jīng)濟(jì)壓力將逐步增大。一是消費(fèi)需求修復(fù)速度緩慢，特別是服務(wù)業(yè)改善相對(duì)滯后，受居民收入結(jié)構(gòu)分化、居民消費(fèi)意愿回升偏慢、局部疫情反復(fù)等因素影響，下半年消費(fèi)難以對(duì)經(jīng)濟(jì)形成強(qiáng)力支撐；二是出口面臨一定的回落壓力，PMI新出口訂單分項(xiàng)指數(shù)連續(xù)三個(gè)月下滑，受全球疫情漸進(jìn)修復(fù)疫情相關(guān)出口產(chǎn)品需求下滑、海外生產(chǎn)供給能力恢復(fù)引發(fā)訂單流回海外、美國(guó)居民商品消費(fèi)需求趨緩等因素影響，上半年強(qiáng)勁的出口將面臨一定壓力；三是固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)分化整體亮點(diǎn)不多，基建投資受政府嚴(yán)肅財(cái)政紀(jì)律發(fā)力空間不大，地產(chǎn)投資受調(diào)控政策限制逐步承壓，制造業(yè)投資持續(xù)改善觀察后續(xù)回升力度。信用端結(jié)構(gòu)性緊信用還將持續(xù)一段時(shí)間，貨幣端平穩(wěn)趨松，美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向、國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性通脹對(duì)央行貨幣政策影響較小。7月全面降準(zhǔn)后債券收益率快速大幅下行，當(dāng)前債券收益率已充分反映各項(xiàng)因素的變化，債券收益率處于歷史偏低位置。整體來看，預(yù)計(jì)債券收益率將圍繞調(diào)整過后的新中樞開始震蕩走勢(shì)。

　　二、權(quán)益部分：

　　1.市場(chǎng)回顧

　　二季度市場(chǎng)整體維持震蕩上漲態(tài)勢(shì)，上證指數(shù)上漲4.3%，滬深300上漲3.48%，中證800上漲4.68%。行業(yè)方面，二季度電氣設(shè)備、電子、汽車、化工漲幅居前，家用電器、農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、公用事業(yè)跌幅居前。大勢(shì)研判和行業(yè)表現(xiàn)的差異核心在于市場(chǎng)流動(dòng)性的變化。二季度，受專項(xiàng)債發(fā)行后置、一般存款脫媒，以及央行維持流動(dòng)性穩(wěn)定等多種因素，流動(dòng)性超預(yù)期寬松，分母端的變化使得高景氣和高利率敏感性行業(yè)受益。

　　2.市場(chǎng)展望

　　未來一段時(shí)間國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，全球政策或迎來邊際收斂，市場(chǎng)不具備大幅估值擴(kuò)張的基礎(chǔ)。分階段來看，我們認(rèn)為隨著分子端正向拉動(dòng)作用的減弱，市場(chǎng)或?qū)⒃赒4震蕩走弱。下半年市場(chǎng)分子端將在Q3繼續(xù)走高，而Q4由于基數(shù)效應(yīng)和環(huán)比動(dòng)能的趨弱，分子端正向拉動(dòng)作用將會(huì)減弱。分母端來看，無風(fēng)險(xiǎn)利率預(yù)計(jì)并不具備進(jìn)一步寬松的可能性，其中政策變化是重要變量?；诋?dāng)前信息，我們傾向于8月市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率整體維持穩(wěn)定。風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將處于兌現(xiàn)收益、國(guó)內(nèi)信用暴雷時(shí)間和聯(lián)儲(chǔ)Taper政策變化的交織博弈過程當(dāng)中。我們傾向于認(rèn)為Q4相較于Q3，受Taper政策擾動(dòng)更大，美股回調(diào)和北上資金的回流將會(huì)對(duì)A股情緒面形成擾動(dòng)。三季度來看，A股盈利及流動(dòng)性仍維持相對(duì)穩(wěn)定，市場(chǎng)仍將維持區(qū)間震蕩，具備一定的結(jié)構(gòu)性行情機(jī)會(huì)；四季度起，隨著企業(yè)盈利增速的趨弱和海外市場(chǎng)的擾動(dòng)，再疊加Q2-Q3結(jié)構(gòu)性行情收益兌現(xiàn)預(yù)計(jì)市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)一定調(diào)整壓力。

　　市場(chǎng)風(fēng)格預(yù)計(jì)主要還是在成長(zhǎng)，市值傾向于中小盤。三季度周期和價(jià)值或因中報(bào)及三季報(bào)均有所表現(xiàn)，但主要風(fēng)格預(yù)計(jì)仍集中表現(xiàn)為成長(zhǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：以上內(nèi)容僅為本公司研究觀點(diǎn)，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，本公司也不對(duì)任何人因使用以上內(nèi)容所致?lián)p失承擔(dān)責(zé)任。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn),投資需謹(jǐn)慎。