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　　固收方面：

　　三季度債券到期收益率大幅下行，收益率曲線(xiàn)平坦化。7月份，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出“適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降”后，央行實(shí)施全面降準(zhǔn)，債券投資者積極情緒高漲，債券收益率大幅下行。8、9月份，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能放緩，疊加局部疫情反復(fù)、洪澇水災(zāi)、缺芯少電等短期因素的沖擊，經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性增大，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較弱，不過(guò)，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)偏弱預(yù)期相對(duì)充分，基本面走弱未帶動(dòng)債券到期收益率進(jìn)一步下行，而在政策釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)、資金面邊際收斂影響下，短端債券收益率調(diào)整大幅上行，長(zhǎng)端債券收益率區(qū)間震蕩小幅調(diào)整，收益率曲線(xiàn)平坦化。2021年三季度，1年期國(guó)債到期收益率下行9.66BP至2.3327%，10年期國(guó)債到期收益率下行20.02BP至2.8776%，1年期國(guó)開(kāi)債到期收益率下行11.87BP至2.3957%，10年期國(guó)開(kāi)債到期收益率下行29.00BP至3.1976%。

　　展望下階段，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能放緩、增長(zhǎng)壓力有所增大，同時(shí)受到疫情反復(fù)等短期因素的擾動(dòng)，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不穩(wěn)定。但市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)走弱形成了相對(duì)充分的預(yù)期，基本面對(duì)債市的直接影響相對(duì)較小，市場(chǎng)更加聚焦于宏觀政策如何調(diào)整應(yīng)對(duì)基本面的變化。當(dāng)前市場(chǎng)焦點(diǎn)集中在貨幣能否進(jìn)一步寬松與信用能否有效發(fā)力。貨幣端，市場(chǎng)對(duì)貨幣端進(jìn)一步寬松的預(yù)期較高，但短期難以驗(yàn)證，觀察后續(xù)基本面與流動(dòng)性變化判斷貨幣政策的邊際變化趨勢(shì)；信用端，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求走弱，同時(shí)在嚴(yán)控房地產(chǎn)、地方政府隱形債務(wù)背景下，信用端發(fā)力具有難度，寬信用政策效果尚需觀察；后續(xù)宏觀政策的調(diào)整與成效仍有一定不確定性。10月份初，隨著能源工業(yè)品價(jià)格不斷攀升、國(guó)慶后央行大額回籠OMO投放資金，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的寬松預(yù)期有所修正，從而引發(fā)債券利率調(diào)整，10年期國(guó)債到期收益率上行至2.95%左右，當(dāng)前債券利率定價(jià)相對(duì)合理，處于中性位置。站在當(dāng)前位置上，我們對(duì)四季度債市不悲觀，基本面走弱、貨幣政策偏松、穩(wěn)增長(zhǎng)政策尚未見(jiàn)效階段，利率債的交易勝率較高。如果10年期國(guó)債到期收益率短期內(nèi)繼續(xù)調(diào)整上行，利率債交易賠率將進(jìn)一步改善。

　　權(quán)益方面：

　　三季度市場(chǎng)指數(shù)層面漲跌不一，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化行情，主要寬基指數(shù)中，中證500上漲4.34%、中證1000上漲4.5%、滬深300下跌6.85%、上證50下跌8.62%。行業(yè)方面，采掘、公用事業(yè)、有色、鋼鐵、化工分別上漲36.6%、25.20%、23.11%、19.72%、13.70%，漲幅位居市場(chǎng)前列，但經(jīng)濟(jì)下行，消費(fèi)疲軟，疊加行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)，家用電器、傳媒、食品飲料、休閑服務(wù)、醫(yī)藥生物下跌10.1%、10.8%、13%、13.07%、13.68%。

　　大勢(shì)方面，依據(jù)基本面總結(jié)和DDM模型，判斷下季度分子端企業(yè)盈利將高位回落，分母端無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率繼續(xù)維持寬松判斷，且存在10月進(jìn)一步降準(zhǔn)、甚至降息的可能性。風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，預(yù)計(jì)市場(chǎng)處于結(jié)構(gòu)性?xún)冬F(xiàn)收益、國(guó)內(nèi)信用暴雷事件、中央反壟斷政策的監(jiān)管和美聯(lián)儲(chǔ)Taper政策變化的交織博弈當(dāng)中，風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)性加大。

　　整體而言，當(dāng)前市場(chǎng)政策組合為“寬貨幣+穩(wěn)信用”，只要政策開(kāi)啟逆周期調(diào)節(jié)，市場(chǎng)并不具備指數(shù)級(jí)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但市場(chǎng)將處于企業(yè)盈利下滑、風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮與逆周期調(diào)節(jié)的分段式階段性演繹中，波動(dòng)將顯著加大。

　　市場(chǎng)結(jié)構(gòu)主線(xiàn)的邏輯一般年內(nèi)將持續(xù)演繹，建議深度把握碳中和背景下的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)，且當(dāng)下流動(dòng)性較為寬松，更加關(guān)注因合意利率的下降通道已形成，投資者將分母端投資久期放在更遠(yuǎn)的未來(lái)，尋找長(zhǎng)久期符合政策合意和產(chǎn)業(yè)生命周期的行業(yè)，包括新能源車(chē)、鋰電化學(xué)品、光伏、半導(dǎo)體設(shè)備、軍工等成長(zhǎng)性行業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：以上內(nèi)容僅為本公司研究觀點(diǎn)，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，本公司也不對(duì)任何人因使用以上內(nèi)容所致?lián)p失承擔(dān)責(zé)任。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。